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20万私募从业者注意了:资管新规即将发布,这关系到11万亿资产,以及你们的饭碗……

发布日期:2018-05-17浏览:222


据新闻联播报道,中央全面深化改革委员会第一次会议于3月28日下午成功召开,会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,意味着这一要推动资管产品向净值管理转型、打破刚兑的重大监管改革即将落地。


会议指出,规范金融机构资产管理业务要立足整个资产管理行业,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。


2017年11月17日,一行三会、外汇局联合出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。这一文件被俗称为“资管新规”,下文简称《新规》。


《新规》是首个横跨各类机构的纲领性文件,其7大绝招可总结为7大关键词:破刚兑、控分级、降杠杆、提门槛、禁资金池、除嵌套、去通道……这些对公募、银行理财、券商资管、信托、保险资管等都将带来巨大冲击。


私募基金行业恐也不能幸免。这不仅关系到11万亿资产,还有20万从业者的饭碗……根据中国证券投资基金业协会基金备案数据统计:截至2017年底,中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人22446家,同比增长28.76%;已备案私募基金66418只,同比增长42.82%;管理基金规模11.10万亿元,同比增长40.68%。私募基金管理人员工总人数23.83万人,同比减少3.37万人,其中,已在从业人员系统注册员工人数19.40万人。截至2017年12月底,已登记的私募基金管理人有管理规模的共19049家,平均管理基金规模5.83亿元。


由于私募基金在募资端与各类资管产品均有千丝万缕的联系,受《新规》的影响将会非常之大。其中较为直接的影响有:


  • 大幅提升合格投资者门槛;


  • 通道模式募资遇阻,私募FOF受限;


  • 结构化基金被严控;


  • 退出日不得晚于基金到期日。


目前《新规》的最终通过版尚未公布,对征求意见稿做了哪些改动尚不得而知,以下分析仅针对征求意见稿。



个人LP门槛大幅提升 一般中产告别股权投资



《新规》提升了合格投资者的认定标准,势必对私募基金,尤其是品牌影响力不强的私募基金募资造成冲击。


按规定,私募基金的LP必须是合格投资者,包括自然人和法人两类。法人方面,《新规》仍维持“净资产不低于1000万元”的要求不变,有变动的是自然人方面。


原标准对自然人合格投资者的规定为:


  • 金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50 万元的个人。


《新规》确定的标准为:


  • 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元;


  • 具有2年以上投资经历。


《新规》虽然调低了对个人收入的要求,但大幅提高了对金融资产规模的要求,实质抬高了合格投资者的门槛。并且,《新规》还增加了对投资经验的要求。


关于中国家庭金融资产的统计较小,且各类报告口径不一。但500万元金融资产的规定肯定将把大多数城市中产阶级排除在私募基金产品之外。兴业银行和波士顿咨询公司(BCG)发布的《中国私人银行2017》报告显示,中国高净值家庭(家庭可投资金融资产超过约600万元人民币)数量在2016年仅为210万。



消除多层嵌套和通道 银行募资遇阻 私募FOF受限



《新规》第二十一条规定“消除多层嵌套和通道”,将极大地限制私募FOF的投资运作,对依赖通道模式募资的私募机构也将造成冲击。


针对市场上流行的多层嵌套和通道模式,《新规》做了如下规定:


  • 金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。


  • 资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。


这意味着过去的行之有效“银行+资管计划+产业基金”、“银行理财+FOF+私募基金”或“保险资管+FOF+私募基金”的模式将不再可行。目前理财资金以私募基金、信托等方式投向权益类资产(包括股票、未上市股权)的规模以数万亿元计,《新规》的影响会非常大。



私募基金去杠杆 结构化基金被严控



私募基金中过去结构化设计较为普遍,尤其是引入了理财资金的产业基金中,分级几乎必不可少。但《新规》对分级产品设计做了严格规定,不仅一刀切地规定公募产品不得分级,对私募产品也做了诸多限制:


  • 投资于单一投资标的私募产品不得进行份额分级,投资比例超过50%即视为单一。


  • 分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。


  • 分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例(优先级份额/劣后级份额,中间级份额计入优先级份额)。权益类产品的分级比例不得超过1:1。


  • 发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理,不得转委托给劣后级投资者。


  • 不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。


按《新规》,为收购某一标的而设的“上市公司+PE”模式的并购基金,将不能设置优先级和劣后级,至于远期回购等保护优先级投资者的条款更是直接与《新规》相悖。



规范期限错配 VC/PE基金中枪



《新规》指出要严禁非标资产资金池,因此期限错配是一个需要重点规范的问题。而对于VC/PE基金来说,期限问题可能会变得非常棘手。


《新规》规定:


  • 资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受(收)益权的,应当为封闭式资产管理产品,并明确股权及其受(收)益权的退出安排。


  • 未上市企业股权及其受(收)益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日。


这一规定意味着,过去理财资金以滚动发行或开放式资金池的方式,匹配股权投资的操作空间被完全封杀。


另外,VC/PE基金的运作特点决定了,要明确退出安排是一件非常困难的事情,对VC基金来说尤其如此。现实中VC/PE基金的存续期限远远超出原定到期日也是常有的事。因此对VC/PE基金来说,要如何确定产品期限有待监管层进一步明确。


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